obsrvr (obsrvr) wrote,
obsrvr
obsrvr

Идеи для рынков и регуляторов

Ограничения на капитальные операции (Capital Controls) – мера, за введение которой еще в прошлом десятилетии прогрессивные экономисты подвергали анафеме, и которая все более популярна в последние годы. В докладе UNCTAD (глава IV) открытым текстом говорится о том, что такие меры могут быть оправданы. Последняя риторика руководства МВФ также говорит о том, что позиция этого института по вопросу capital Controls (CC) значительно смягчилась. Есть истории успеха – Чили 90-е. Есть последователи сейчас. CC ввели в Бразилии, обсуждают в Индии, Тайване, России и т.д. Не говоря уже о Китае, который и так не либерален.

Тем не менее CC – это весьма спорная мера. Основные, но не единственные претензии к CC следующие:

Нет однозначных эмпирических свидетельств об эффективности или неэффективности CC, хотя некоторые исследования указывают на снижение чувствительности RER к внешним шокам
Указываются недостатки в виде: ограниченной эффективности, снижения бюджетной дисциплины, негативного влияния на рост, ухудшение доступа фирм к фондированию
В качестве альтернативы предлагается укрепление бюджетной дисциплины (то, что говорил не так давно А. Кудрин)
На все это можно возразить следующее:

Те же исследования указывают на малую эффективность использования бюджетной консолидации в качестве альтернативы CC при профиците счета текущих операций (наш случай)
При склонности к избыточным внешним заимствованиям эффективность CC повышается (наш случай)
Затрудненный доступ к внешнему фондированию и ограничение «неэффективного» роста можно счесть за цель при введении CC
Из всего этого следует, что нам, возможно следует вернуться к CC, если, конечно, мы хотим ограничить чувствительность российской экономики к внешним шокам и готовы ради этого принести в жертву краткосрочный экономический рост, который неизбежно вновь расцветет буйным цветом на волне глобального интереса к риску.

Тем не менее следует помнить, что CC – это мера, сопряженная со множеством побочных эффектов, поэтому при ее применении ключевое значение должно иметь понимание того что и зачем мы хотим ограничивать.

На наш взгляд, главные цели введения CC должны быть следующими:

Минимизация объема валютных интервенций ЦБ
Снижение зависимости экономики от внешних займов
Достижение этих двух целей позволит в будущем одновременно решать следующие задачи:

Поддержание реальных положительных процентных ставок
Стабильность номинального и эффективного валютного курса
Снижение инфляции
Снижение конъюнктурной зависимости российской экономики
Необходимые сопутствующие меры:
Бюджетная дисциплина
Возможно, перевод расчетов по НДПИ и других налогов, из которых формируются резервные фонды, в доллары США для стабилизации уровня рублевой ликвидности
Неизбежный побочный эффект:

Снижение ожидаемых темпов экономического роста в краткосрочной перспективе
Что необходимо ограничивать:

Приток портфельных инвестиций в периоды горячего глобального рынка (ограничения «на вход» воспринимаются рынком не так болезненно, как ограничения «на выход»)
Внешние заимствования
Ограничение арбитража на денежном рынке
Опять же мировой опыт говорит о том, что ограничения «на вход» – гораздо менее болезненная мера, с точки зрения инвестиционной привлекательности страны, чем ограничения «на выход». Кроме того, лучше не допустить конъюнктурного перегрева экономики, чем пытаться с помощью CC ликвидировать последствия коллапса, который следует за перегревом. Да и эмпирический опыт свидетельствует, что ограничения «на вход» работают эффективней, чем ограничения «на выход».

Методы ограничения:

Дифференцированное отчисление в ФОР для банков
Прямое ограничение внешних заимствований
Обязательное резервирование по внешним заимствованиям и иностранным портфельным инвестициям
На мой взгляд, если ввести эти меры, они позволят одновременно проводить независимую денежно-кредитную политику, сохраняя при этом контроль над валютным курсом, который в российских условиях также имеет ключевое значение, с учетом сырьевой зависимости нашей экономики. Однако следует помнить, что CC – это непростая мера с точки зрения политики. Во-первых, нет сомнений, что все крупные корпорации и банки (особенно государственные) будут всеми силами препятствовать введению ограничений на внешние заимствования – так как это наиболее легкий источник дешевых длинных денег. Во-вторых, вспомним про другую «розовую мечту» наших лидеров – резервный рубль.

В связи с этим надо сказать пару слов и об этих смежных проблемах.

ОТСУТСТВИЕ ДЛИННЫХ ДЕНЕГ В РОССИЙСКОЙ ЭКОНОМИКЕ

Это то, на что будут давить противники CC. Наверняка будут звучать предложения вроде «давайте дождемся, пока в российской экономике появятся длинные деньги, а уж потом…». Такие разговоры должны, на мой взгляд, жестко пресекаться. Не потом... И деньги не появятся... Не будет соответствующих стимулов для их появления.

Все привыкли к тому, что в российской экономике «нет длинных денег». Привыкли до того, что уже никто даже и не пытается задуматься, почему длинных денег нет, и что нужно сделать, чтобы они появились.

Причины отсутствия длинных денег банальны:

Отсутствуют стимулы для долгосрочных сбережений из-за стабильно отрицательных реальных процентных ставок
Отсутствует доверие к национальной валюте
Отсутствует доверие к национальной банковской системе и институтам фондового рынка
Отсутствует культура сбережений
Вот по этим направлениям и нужно действовать, чтобы длинные деньги появились.

В условиях высокой инфляции крайне важна независимая денежно-кредитная политика, которая бы позволяла сохранять на внутреннем рынке реальные положительные ставки. Без этого не будет долгосрочных сбережений, и не будет длинных денег.

Необходим стабильный курс рубля, как бы ни хотелось нам перейти к free float. Традиционный и наиболее стабильный источник сбережений – люди старшего и пенсионного возраста. Они не будут строить стратегии хеджирования валютного риска при помощи деривативов, им просто необходим стабильный рубль и ставка по банковскому вкладу выше инфляции.

Необходимо доверие к банковской системе. Причем здесь «крупнее» – не означает «лучше». Необходимо не бороться с банками за пределами второй сотни – основные сбережения все равно не там – необходимо развивать систему страхования вкладов, совершенствовать регулирование и т.д. Имеет смысл параллельное введение системы безотзывных вкладов, которые затем должны постепенно вытеснить отзывные вклады.

Необходима защита прав инвесторов и кредиторов на фондовом рынке. Люди не должны бояться нести свои деньги на фондовый рынок. ПИФы не должны ассоциироваться с МММ, а дефолт по облигациям не должен приводить к полной потере средств инвесторов.

Нужно развивать культуру сбережений, объяснять людям ценность добровольных пенсионных накоплений, накоплений на образование детей и т.д.

И при всем этом политика по стимулированию создания длинных денег должна проводиться параллельно с ограничением на внешние займы. Без этого не получится создать условий для появления длинных денег.

КОНВЕРТИРУЕМОСТЬ И РЕЗЕРВНЫЙ СТАТУС РУБЛЯ

На мой взгляд, мы поспешили с отменой ограничений на капитальные операции несколько лет назад. Кстати, резкое увеличение российской беты по времени примерно совпадает с той отменой. По моему мнению, конвертируемость и резервные амбиции – непозволительная роскошь для российской экономики при нынешнем уровне инфляции и зависимости от внешних источников ликвидности. Переход к полной конвертируемости следует осуществлять после снижения инфляции до стабильных 2 – 4%. При инфляции 2 – 4% дифференциал ставок не будет столь привлекательным и уязвимость России перед сarry-trade снизится.

В условиях высокой зависимости российской экономики от экспорта энергоносителей переход к полноценному free float и свободному капитальному счету целесообразен только после подавления инфляции, что можно сделать, только ограничив приток спекулятивных денег. Именно так.

В российских условиях, как это ни парадоксально, сначала должно следовать снижение инфляции, а уж затем – инфляционное таргетирование и free float.

НЕ СТОИТ ПОЛАГАТЬСЯ НА ГЛОБАЛЬНЫЕ РЫНКИ

Еще раз хочу подчеркнуть: не стоит полагаться на глобальные рынки в вопросах снижения инфляции. Сегодня они нам помогают, а завтра – нет. Рассчитывать, что фортуна будет «улыбаться» российской экономике всегда, – это все равно, что пытаться стабильно зарабатывать в казино, не будучи его владельцем.

Снижение инфляции должно стать ключевой задачей в ближайшее время, даже если это потребует жертв в виде конвертируемости рубля и снижения темпов восстановления экономики. Полагаю, только так можно добиться длительного и устойчивого роста российской экономики в долгосрочной перспективе. В этом вопросе нельзя полагаться «на авось»!

Полностью
http://slon.ru/blogs/pikulev/post/210902/

P.S. По мере углубления мирового кризиса и роста проблем с глобализацией такого рода разумные мысли будут приходить все чаще.
Tags: Россия, банк, деньги, диаграмма, мировой кризис, пронозы, статистика, экономическая статистика
Subscribe

  • 2000-2021, итоги. Когда дуют ветры перемен....

    Когда дуют ветры перемен Глупец строит щит от ветра Мудрец строит ветряную мельницу В чем главная фишечка 2000-2021 годочков? В безудержной…

  • Блеск и нищета техницизма

    2021-02-11 Пора выпускать из пробирки лёд-9? (1/x) С точки зрения теории коммуникации проблему возможность сноса и перезапуска всего Интернета…

  • Go to Navalning ....

    Идут на север, срока огромные. Кого ни спросишь – у всех указ. Взгляни, взгляни в глаза мои суровые. Взгляни, быть может, в последний раз. А…

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 0 comments